資產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)期衰退：辜朝明的零利率不香嗎？
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編輯 : 大寶
發(fā)布 : 04-27
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資產(chǎn)負(fù)債表衰退是日本學(xué)者辜朝明提出的概念。 去年辜朝明談中國(guó)經(jīng)濟(jì)，直接與日本的沉沒(méi)三十年掛一起了，他是《大衰退》的作者，資產(chǎn)負(fù)債表衰退正是《大衰退》的核心概念。 怎么理解負(fù)債表的衰退？ 其實(shí)說(shuō)的是債務(wù)無(wú)休止，不可避免的疊加。比如，我們房產(chǎn)抵押在銀行貸款，假設(shè)是１０００萬(wàn)，這借貸出來(lái)的１０００萬(wàn)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)，如果利潤(rùn)表沒(méi)問(wèn)題，到期連本帶息還了，將進(jìn)入下一個(gè)周轉(zhuǎn)，生產(chǎn)好還可以做擴(kuò)表，加大供貨額度；負(fù)債本身并不可怕，完全可以構(gòu)成良性的負(fù)債增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)模式；經(jīng)濟(jì)也正是這樣推動(dòng)起來(lái)的，ＧＤＰ越滾越大，債務(wù)也越滾越大。 但是，產(chǎn)品突然賣(mài)不動(dòng)了，資金回不了籠，降價(jià)處理還是虧損，如此疊加下去，利息還能勉強(qiáng)扛住，本金實(shí)際上已經(jīng)無(wú)力償還，這就是資產(chǎn)負(fù)債表衰退，實(shí)際上已經(jīng)資不抵債；恒大這樣的企業(yè)，雖然還活著，其實(shí)已經(jīng)死了，負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)１８０％，這樣的企業(yè)又豈止是恒大？ 整體經(jīng)濟(jì)也存在著相同的隱患。 中國(guó)自ＷＴＯ之后，已經(jīng)成為強(qiáng)大的外向型經(jīng)濟(jì)，向全球提供中國(guó)制造，雖然很強(qiáng)大，但是世界完全可以沒(méi)有中國(guó)制造，印度與越南在逐漸替代中國(guó)；外需下降后，自然激活了內(nèi)需不足的深層矛盾，居民收入在ＧＤＰ中的占比長(zhǎng)期偏低，不是下個(gè)文件就能平衡；這是考驗(yàn)中國(guó)超大市場(chǎng)的內(nèi)生力的時(shí)候了。 最近所有專(zhuān)家都在“解釋”一件事：一季度ＧＤＰ增速實(shí)現(xiàn)了５．３％，超預(yù)期了。從而證明兩件事，一件是數(shù)據(jù)是真的，沒(méi)虛報(bào)；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了。數(shù)據(jù)一定是真的，復(fù)蘇也一直在路上，這些本來(lái)不需要因?yàn)槊绹?guó)議論了什么，我們就拼命去證明什么；因?yàn)橐磺袉?wèn)題的關(guān)鍵在速度，ＧＤＰ跑贏了計(jì)劃目標(biāo)，當(dāng)然是光明，但是，既然產(chǎn)能過(guò)剩，年內(nèi)最具標(biāo)志性的指標(biāo)是消費(fèi)。 消費(fèi)不是在增長(zhǎng)嗎？形勢(shì)不是很喜人嗎？ 問(wèn)題在速度，一、二月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為同比增加了０．７％，好，因?yàn)椋玻埃玻衬陮?shí)現(xiàn)只有０．２％，非常弱；然而《報(bào)告》定的２０２４年目標(biāo)為３％，還是差得遠(yuǎn)了，按這個(gè)速度，年底沒(méi)有大通脹，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)當(dāng)是小概率事件，這還是好嗎？到了三月，又回落到了０．１％，這說(shuō)明什么？說(shuō)明中國(guó)依然人山人海，但已經(jīng)進(jìn)入極簡(jiǎn)主義的窮游時(shí)代，消費(fèi)降級(jí)了，這就是典型的通縮表現(xiàn)。 整體經(jīng)濟(jì)也存在負(fù)債表衰退的壓力。 如果是個(gè)人或企業(yè)負(fù)債表衰退，無(wú)非是破產(chǎn)，如果是政府的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，那就是大蕭條，是金融危機(jī)。 中國(guó)會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的負(fù)債表衰退嗎？ 要看房地產(chǎn)。 房地產(chǎn)有多種隱患，首先是開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂，目前新樓盤(pán)一年半沒(méi)有賣(mài)出去的面積高達(dá)６億平方，相當(dāng)于全年總銷(xiāo)量的一半，開(kāi)發(fā)商收不回來(lái)足夠的資金，無(wú)法支付到期的借貨利息及本金，就要借新還舊，雖然政策表示不分民企與國(guó)企，一視同仁支持流動(dòng)性，但是利息在提高，銷(xiāo)售在減少，負(fù)債在增加，開(kāi)發(fā)商將進(jìn)入負(fù)債表衰退期。 企業(yè)、個(gè)人、政府的資產(chǎn)負(fù)債表是同一個(gè)命運(yùn)體。 哪一個(gè)出了問(wèn)題都會(huì)影響整體，開(kāi)發(fā)商破產(chǎn)了，地方財(cái)政拿不到土地出讓金也要破產(chǎn)，于是，整體社會(huì)都將承受高負(fù)債，如果房地產(chǎn)不能回暖，債務(wù)疊加就是必然的，就將進(jìn)入長(zhǎng)期的負(fù)債表衰退。 那么，中國(guó)會(huì)不會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，就看房地產(chǎn)能不能觸底回暖，并守住年度１０－１２億平方銷(xiāo)量的大底。 如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？ 那就要找到負(fù)債與還債的平衡點(diǎn)，這個(gè)平衡點(diǎn)就是年銷(xiāo)售守住１０－１２億銷(xiāo)售面積的大底，價(jià)格不能大降，從去年底發(fā)行特別國(guó)債務(wù)看，２０２３年銷(xiāo)量１１億多平方米，土地出讓金約五萬(wàn)多億，財(cái)政收入已經(jīng)有了缺口，特別國(guó)債發(fā)行了一萬(wàn)億是不用地方還的，等于在補(bǔ)地方財(cái)政事權(quán)大，財(cái)權(quán)小的不平衡。 這就是去年建構(gòu)起來(lái)的平衡點(diǎn)，超出這平衡點(diǎn)就是負(fù)債表衰退，最直接的應(yīng)對(duì)，還就是辜朝明的建議：貨款降到零利率。這個(gè)建議遭遇到了國(guó)內(nèi)學(xué)者的痛斥，認(rèn)為是個(gè)陰謀，畢竟零利率是對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)的企業(yè)與個(gè)人，談不上多大的陰謀，重要的是，假定通脹必然發(fā)生，那么，零利率的確極具吸引力。 拯救中國(guó)房地產(chǎn)，還有更妥善的方法嗎？ 資金流動(dòng)不起來(lái)：說(shuō)明整個(gè)系統(tǒng)出了問(wèn)題
