青島啤酒還能不能打？
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編輯 : 大寶
發(fā)布 : 07-28
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近日，青島啤酒股價經(jīng)歷了詭異下跌一幕。7月19日上午，青島啤酒A股開盤走低，11點(diǎn)前跌幅和成交量仍處在穩(wěn)定水平。上午11時，公司股價突然開始放量跳水，一個小時跌幅近7%。截至收盤，青島啤酒股價狂瀉5.75%，達(dá)94.42元/股，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅，市值蒸發(fā)約79億元。后續(xù)兩日股價稍有回升。對于多年在股市里摸爬滾打的投資者來說，5.75%的單日跌幅并不算多。為什么青島啤酒股價下跌引發(fā)大家這么多的關(guān)注呢？要知道疫情三年最困難的時期，青島啤酒的股價每年卻都是正增長，尤其是疫情最嚴(yán)重的2020年漲幅近100%?，F(xiàn)在終于熬過了疫情，啤酒的消費(fèi)場景也開始復(fù)蘇，可是青島啤酒的股價卻閃崩了，這種不符合市場邏輯的情況勢必會引發(fā)關(guān)注。對于青島啤酒這樣的百年品牌，市場免不了對其股價波動的原因產(chǎn)生各種猜測。是財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不如預(yù)期？是下游消費(fèi)需求不足？亦或是公司發(fā)布的員工解禁公告讓投資人給這個龍頭貼了負(fù)面的標(biāo)簽？百年企業(yè)“老了”？青島啤酒，顧名思義這是青島的啤酒品牌，然而最初它卻不是由青島人建造。1903年，青島還在德國人殖民統(tǒng)治之下，在青島登州路56號，英、德兩國的商人共同建了一個啤酒廠。令人沒有想到的是，這個不起眼的酒廠竟然在120年后變成了如今啤酒行業(yè)的巨頭，它的產(chǎn)品銷往100多個國家。自1993年上市以來的這30年間，它帶給了投資人接近14倍的收益，年化收益率接近10%，這還沒有算上期間產(chǎn)生的分紅收入。7月21日，紅星資本局就此次股價下跌原因致電了青島啤酒的董秘辦公室，對方回應(yīng)稱“沒什么原因”。據(jù)《中國基金報》報道，公司董事會秘書此前作出回應(yīng)“可能和18日晚上的職工股解禁有關(guān)，現(xiàn)在的市場比較弱，我看其他公司的職工股解禁反應(yīng)也沒這么大”。青島啤酒2023年半年報將于8月28日披露，我們只能從已披露的財務(wù)報告中尋找蛛絲馬跡。根據(jù)2023年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)，公司實(shí)現(xiàn)報告期內(nèi)營業(yè)收入107.06億元（同比增長+16.2%），2023年一季度的歸母凈利潤為15.51億元人民幣（同比增長+28.86%），扣非后歸母凈利潤也實(shí)現(xiàn)了32.07%的增長。公司今年一季度的財務(wù)數(shù)據(jù)并沒有讓投資人失望。再將2023年一季度的數(shù)據(jù)與往年的同期數(shù)據(jù)做個比較。從2019年至2023年一季度同比增長率數(shù)據(jù)來看，2023年一季度的同比增長率在過去同期五年中均處于較高的水平，也就是說今年一季度的數(shù)據(jù)是好上加好。股價下跌難道是因?yàn)楣酒【其N量不好了？在今年一季度，青島啤酒累計實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量236.3萬千升，同比增長11.02%。其中主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量140.1萬千升，同比增長7.45%；中端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量98.4萬千升，同比增長11.55%。公司啤酒的銷量也是不降反升。進(jìn)一步將青島啤酒與同行業(yè)的其他公司進(jìn)行了凈利率的對比。根據(jù)民生證券研報數(shù)據(jù)，從2019年一季度至2023年一季度，在啤酒龍頭上市公司的歸母凈利潤率數(shù)據(jù)中，青島啤酒的凈利率位于顯眼的首位。不但如此，青島啤酒2022年度及2023年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)同比增速，均處于幾個龍頭上市公司中靠前位置。在實(shí)現(xiàn)高增長的同時，公司對股東們也是相當(dāng)慷慨大方，畢竟分紅分出去的都是真金白銀。青島啤酒上市29年累計創(chuàng)造利潤304億，累計分紅71億元，平均股利支付率（分紅率）為52.53%。2023年是青島啤酒品牌創(chuàng)立120周年，也是公司上市30周年，董事會提議向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利每股1.30元（含稅），派發(fā)特別紅利每股現(xiàn)金0.50元（含稅），共計每股現(xiàn)金紅利人民幣1.80元（含稅）。以上談到了青島啤酒這么多的亮眼成績，仍舊發(fā)現(xiàn)2022年有一個數(shù)據(jù)遜色了些。公司在2022年累計實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量807.2萬千升（同比增長+1.8%），這個微小的增幅也引發(fā)了投資人的擔(dān)憂。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》，國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量419.7萬千升，同比增長僅有1.6%，漲幅放緩——今年前5月中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比增長8.4%。整個上半年，中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量1928萬千升，同比增長7%。市場擔(dān)心，在去年旺季高基數(shù)的影響下，今年暑期啤酒消費(fèi)增長可能不及預(yù)期。2022年度青島啤酒銷量的增幅減緩并不是個例，申港證券統(tǒng)計了自2016年至2022年的啤酒企業(yè)銷量增速，并預(yù)計2023年的增速是一個高點(diǎn)，之后增速將處于下滑趨勢。同時申港證券還對啤酒銷量與下游市場的相關(guān)性進(jìn)行了分析，建筑施工行業(yè)是啤酒的重要消費(fèi)場景，貢獻(xiàn)了大部分的啤酒銷量，認(rèn)為啤酒生產(chǎn)數(shù)據(jù)和建筑業(yè)產(chǎn)值、房開投資完成額之間具有較高的相關(guān)性。隨著我國城鎮(zhèn)化率由2000年的36.2%逐步提升至2020年的63.89%，申港證券認(rèn)為我國城鎮(zhèn)化率的提升空間有限，因此預(yù)測我國啤酒消費(fèi)量或已接近天花板。根據(jù)iFind和市場中其他知名機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，青島啤酒2023至2025年的營業(yè)收入依然會維持增長態(tài)勢，對業(yè)績做出負(fù)面預(yù)判的機(jī)構(gòu)較少，但是青島啤酒亟需對現(xiàn)在的增長乏力問題作出應(yīng)對。原料端壓力開始凸顯青島啤酒不僅面臨來自銷售端的壓力，還要直面來自原料端的壓力。啤酒屬于酒精飲料，主要原材料為小麥芽和大麥芽，加入啤酒花，經(jīng)過液態(tài)糊化和糖化，之后經(jīng)過液態(tài)發(fā)酵釀制而成，是排在水和茶之后的世界上消耗量排名第三的飲料。啤酒的生產(chǎn)成本主要包括原料（大麥、大米、啤酒花等）、包材（鋁、玻璃、瓦楞紙等）、人工成本等。直接材料在青島啤酒的成本中占比最大，之后依次是制造費(fèi)用及其他、外購產(chǎn)成品、直接人工。直接材料價格的波動對青島啤酒的成本影響程度也會相對較大。受目前復(fù)雜的國際環(huán)境因素影響，導(dǎo)致我國從國外進(jìn)口大麥價格持續(xù)走高，2020年下半年原材料價格大幅上漲，2021年大麥價格上漲23.4%，鋁價漲幅超30%，瓦楞紙年內(nèi)漲幅超20%，啤酒行業(yè)多數(shù)企業(yè)在2021年至2022年毛利率因受成本增加而承受巨大壓力。2022年上半年，釀酒的原材料大麥、包材鋁罐、玻瓶、紙箱等等繼續(xù)維持上漲趨勢。雖然在2022年下半年包材價格回落，但是企業(yè)的經(jīng)營是存在慣性的，且企業(yè)采購合同會有一部分鎖定了成本價格較高的庫存，整體來看2022年全年啤酒行業(yè)成本壓力均較高。這一高成本狀態(tài)也可以從青島啤酒2022年財務(wù)報告中發(fā)現(xiàn)跡象，2022年青島啤酒成本中增長最大的一塊是原料成本，同比增長了10.63%。值得注意的是，2023年以來主要原材料及包材價格均出現(xiàn)走低趨勢，進(jìn)口大麥價格下降。包材價格也延續(xù)了2022年下半年的下降趨勢。這對啤酒企業(yè)來說是一個重大的利好消息。但是，新零售行業(yè)分析師呂超偉指出，原材料及包材成本的回落理應(yīng)轉(zhuǎn)換為啤酒企業(yè)的毛利，但是目前來看，中國的消費(fèi)環(huán)境整體上還是處于復(fù)蘇期，成本回落不能完全排除引發(fā)價格戰(zhàn)的可能性，或有進(jìn)一步擠壓啤酒企業(yè)利潤的情況出現(xiàn)，畢竟在食品飲料包括乳制品、調(diào)味品等領(lǐng)域，出現(xiàn)過太多類似的場景。例如因?yàn)槌杀驹黾又榻【频拿蕪?020年的50.19%下滑至2022年的42.44%，此后就再也難以回到高點(diǎn)。國融證券表示，雖然一季度瓶裝、罐裝啤酒價格同比也有所增長，Q2同比量價齊升確定性較強(qiáng)。但市場前期因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期對啤酒的產(chǎn)品升級進(jìn)程存疑。經(jīng)銷商減少引市場擔(dān)憂青島啤酒的產(chǎn)品銷售主要通過經(jīng)銷商和專業(yè)平臺以深度分銷模式實(shí)現(xiàn)。2022年度，以餐飲、夜場等即飲市場銷售占公司市場銷量比重約40.6%；通過KA、流通等渠道實(shí)現(xiàn)的非即飲市場銷量占比約59.4%。不過，BT財經(jīng)注意到青島啤酒的經(jīng)銷商數(shù)量連年減少。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，2020年至2022年，青島啤酒經(jīng)銷商從14417家凈減少2591家，2022年底剩11826家。這三年，每年減少的速度越來越快。從2971家減少為2559家，再到2492家，而同期的減少數(shù)量卻遞增，最終導(dǎo)致每年的經(jīng)銷商數(shù)量凈減少。經(jīng)銷商流失的原因之一，從青島啤酒年報中的市場比例可以找到。青島啤酒稱，產(chǎn)品銷售主要通過經(jīng)銷商和專業(yè)平臺以深度分銷模式實(shí)現(xiàn)，以餐飲、夜場等即飲市場銷售占公司市場銷量比重約40.6%，通過KA、流通等渠道實(shí)現(xiàn)的非即飲市場銷量占比約59.4%。在2020年和2021年，其即飲和非即飲市場銷量的占比分別為45%、55%；44.4%、55.6%。市場中有投資人認(rèn)為，公司的啤酒銷量增幅緩慢或與公司經(jīng)銷商數(shù)量減少存在關(guān)聯(lián)，此前青島啤酒的經(jīng)銷渠道頻頻被曝出問題，雖然青島啤酒開始轉(zhuǎn)向非即飲市場，但是經(jīng)銷商和深度分銷仍然占據(jù)銷售很大比例。據(jù)新浪財經(jīng)報道，2020年青島啤酒經(jīng)銷渠道被曝出問題?！逗Ｄ鲜〉诙屑壢嗣穹ㄔ盒淌屡袥Q書》（（2020）瓊97刑終38號）顯示，深圳青島啤酒華南營銷有限公司（青島啤酒全資子公司）銷售人員騙取經(jīng)銷商的信任，將訂貨款打入其掌握的私人賬戶，或者將經(jīng)銷商向總代理公司付款的訂單改變發(fā)貨對象，采取“拆東墻補(bǔ)西墻”的手段，先后將三名經(jīng)銷商45.85萬元貨款占為己有，用于賭博。青島啤酒應(yīng)該也注意到了目前的經(jīng)銷模式存在較大短板，新渠道的構(gòu)建成為青島啤酒關(guān)注的問題，從以往依托傳統(tǒng)流通渠道層層營銷，開始探索新的營銷模式，比如構(gòu)建了“互聯(lián)網(wǎng)+”渠道體系，建立了官方旗艦店+官方商城+網(wǎng)上零售商+分銷專營店的立體化電子商務(wù)渠道體系，搭建了自有電商渠道，上線移動端“青島啤酒微信商城”、“APP青啤快購”。除了經(jīng)銷商流失的壓力外，青島啤酒自身的存貨壓力也越來越大。截至2022年底，青島啤酒的存貨為41.52億元，與前三年的31.82億元、32.81億元和34.93億元比，創(chuàng)歷史新高。在這樣的壓力下，青島啤酒2022年合同負(fù)債89億元，也創(chuàng)近三年新高。周期性規(guī)律引發(fā)市場情緒？啤酒是一個淡旺季非常明顯的商品，夏天的街邊擼串無不彰顯著啤酒的不可或缺性。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，全國5月至8月啤酒產(chǎn)量占全年比重達(dá)到44%左右，啤酒企業(yè)在二季度、三季度收入合計占比均超過全年的60%。啤酒行業(yè)的周期如此明顯，其股價波動是否也追隨這個周期呢？啤酒板塊的漲跌幅在不同季度也有著不同的表現(xiàn)。據(jù)行業(yè)分析師呂超偉分析指出，自2019年初，二季度的單季度漲幅顯著高于其他季度，幾乎所有啤酒樣本公司在2019年以來的二季度均實(shí)現(xiàn)了正收益，但是三季度的股價表現(xiàn)就不一定了。在信息可獲取性更強(qiáng)的投資環(huán)境里，股民們可能也會通過各種公開渠道獲得這樣的信息。既然存在著三季度股價表現(xiàn)不確定的可能性，大家可能就會想到在三季度前拋售股票。這可能是引發(fā)青島啤酒股價下跌的原因之一。青島啤酒員工解禁套現(xiàn)，或是引發(fā)市場情緒波動的原因。7月18日晚，青島啤酒公告披露了員工股票激勵計劃及解禁時間，共432.87萬股在7月24日解禁上市流通，占青島啤酒總股本的0.32%。這些限售股的授予成本為21.18元/股。按照當(dāng)前的市場價格，浮盈3倍多。據(jù)金融分析師姜鵬許分析認(rèn)為，員工的減持行為對公司股價的影響可以說是弊大于利。首先，一部分資金會流出股票市場，減持行為會稀釋該股票二級市場的資金總量；其次，減持行為可能會引發(fā)股民們好奇為什么連公司自己的員工都不繼續(xù)持有公司的股票，是否不看好公司未來的發(fā)展？姜鵬許指出，減持行為會帶來股價的下跌，其實(shí)對于判斷是不是好公司并沒有決定作用。短期的恐慌情緒終會被市場逐漸消化。我國的啤酒行業(yè)已經(jīng)過了短期增量、短期升價的階段，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了中期降本的趨勢，未來各家公司PK的是高端化程度?？傮w來看，青島啤酒的股價突然閃崩屬于正常的周期性行為，但是青島啤酒也亟需正視出現(xiàn)的增長趨緩問題和成本壓力，以及協(xié)調(diào)好和經(jīng)銷商的關(guān)系，當(dāng)前消費(fèi)升級的大趨勢沒有改變，此時更需要在品質(zhì)和價格上找到平衡點(diǎn)。文丨BT財經(jīng) 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