比黃金還猛！重磅解讀來了
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編輯 : 大寶
發(fā)布 : 04-14
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中國基金報記者 張燕北 孫曉輝近期，白銀以猝不及防的勢頭，超越了金價漲幅。繼“黃金時代”后，“白銀帝國”也來了。自2月14日起，COMEX白銀和倫敦銀現(xiàn)價格持續(xù)上漲。4月11日，倫敦銀現(xiàn)收于28.475美元/盎司，區(qū)間漲幅達(dá)29%，超過同期倫敦金現(xiàn)19.36%的漲幅。同時，滬銀主力合約也表現(xiàn)強(qiáng)勁，4月10日收盤價達(dá)到7204元/千克，創(chuàng)下2012年10月以來的新高。實(shí)物市場上，白銀庫存呈現(xiàn)持續(xù)去化的態(tài)勢，反映需求旺盛；衍生品市場上，COMEX白銀期貨和ETF持倉增加，說明投資者興趣提升。近期銀價持續(xù)上漲的邏輯與黃金邏輯一致？與以往相比，本輪白銀強(qiáng)勢表現(xiàn)的邏輯有何不同？白銀后市走勢如何？目前是否為入場的好時機(jī)？為此，中國基金報記者采訪了：國泰基金國際業(yè)務(wù)部副總監(jiān)、國泰大宗商品基金經(jīng)理 朱丹匯添富基金指數(shù)與量化投資部副總監(jiān) 過蓓蓓諾安基金國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理 宋青國投瑞銀白銀期貨基金基金經(jīng)理 趙建基金經(jīng)理們表示，銀價上漲主要受實(shí)物供需、金融和避險屬性推動。部分人認(rèn)為，白銀上漲可能是為了追漲黃金而進(jìn)行的短期投機(jī)。在大家看來，供需緊張和低庫存有利于銀價上漲，金融和避險屬性提供彈性。但也有基金經(jīng)理提醒，銀價包含樂觀預(yù)期，短期投機(jī)情緒可能導(dǎo)致價格波動，建議謹(jǐn)慎投資。長期看，金銀價格受類貨幣屬性支撐，可在價格回調(diào)后配置。一、多重因素共振催化銀價中國基金報：黃金價格不斷創(chuàng)新高之際，白銀也不甘示弱，漲幅甚至超過黃金，創(chuàng)下近三年來新高。你認(rèn)為近期銀價持續(xù)上漲的邏輯是什么？與黃金是否一致？朱丹：近期銀價持續(xù)上漲主要是實(shí)物供需、金融和避險屬性三重因素共振的結(jié)果。光伏、新能源車等產(chǎn)業(yè)帶動白銀需求，而供給受成本和品位下降壓制，導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大，支撐銀價。金融屬性上，美聯(lián)儲暫停加息，市場對美元和美債實(shí)際利率有下行預(yù)期，利好貴金屬價格。避險屬性方面，全球通脹和地緣風(fēng)險上升，白銀是對沖通脹和不確定性的良好投資品種。白銀與黃金同為貴金屬，金融和避險屬性相似。但白銀工業(yè)需求占比較高，與全球宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)更緊密，尤其是制造業(yè)。全球制造業(yè)復(fù)蘇時，銀價更易受益。此外，白銀市場規(guī)模較小，流動性較差，波動性較大。過蓓蓓：白銀兼具貴金屬與工業(yè)金屬的雙重屬性，以貴金屬的金融屬性為主，工業(yè)金屬的商品屬性為輔。宏觀經(jīng)濟(jì)因素、地緣政治因素、貨幣信用因素對黃金和白銀的影響邏輯是相似的，因此兩者價格趨勢在大方向上保持一致。3月以來，貴金屬及工業(yè)金屬的現(xiàn)貨價格都大幅上漲，其中，白銀漲幅超過20%，遠(yuǎn)高于黃金和銅的漲幅。背后的原因，一是補(bǔ)漲的需要，“金銀比”自2009年以來中樞位于71.7，但2020年后金銀比上移至80左右，“金銀比”回落至中樞的過程可以通過白銀的補(bǔ)漲來實(shí)現(xiàn)。二是黃金和白銀不生息，因此美債收益率下跌會提升其吸引力，當(dāng)下市場投資者對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期，成為白銀價格的重要支撐。歷史上在貨幣寬松周期，白銀價格漲幅明顯高于黃金。工業(yè)需求也是銀價上漲的因素之一，但并不是最核心的因素。宋青：首先，今年黃金與白銀市場表現(xiàn)的區(qū)別主要有：其一，今年以來黃金現(xiàn)貨價格上漲13.5%，白銀上漲17.5%；其二，黃金價格創(chuàng)新高，而白銀價格未突破歷史高位；其三，全球黃金ETF持有量下降4.5%，白銀ETF持有量增長3.84%，但3月7日前下降2.98%。我們認(rèn)為，白銀上漲可能主要是投資者跟隨黃金創(chuàng)新高進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)配置或短期投機(jī)。這與黃金上漲邏輯不同，黃金走強(qiáng)主要是因?yàn)檠胄性诤暧^環(huán)境不確定和地緣沖突惡化背景下增配黃金資產(chǎn)。白銀雖然也有避險功能，但價格相對較低，常被視為尋求彈性的投資工具。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好階段，白銀將受益于經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期。趙建：白銀最近表現(xiàn)的確較為亮眼，但若從兩年維度來看，其漲幅也僅與黃金相當(dāng)，所以從某種程度上講，白銀最近的上漲也可以看成補(bǔ)漲。作為貴金屬主要品種，白銀的表現(xiàn)仍將跟隨黃金，工業(yè)屬性將給予白銀一定的彈性。從白銀基本面來講，近幾年光伏帶來的需求增長是一個亮點(diǎn)，其供給剛性也直接導(dǎo)致白銀庫存持續(xù)去化，供需緊平衡格局對銀價構(gòu)成了較好的支撐。從全球角度來看，貿(mào)易保護(hù)主義仍在抬頭，全球產(chǎn)業(yè)分工重塑，大宗商品供應(yīng)鏈長期投資不足，從根本上抬升了原料生產(chǎn)成本和貿(mào)易成本，再通脹風(fēng)險仍然存在。另外，目前美歐加息基本見頂后，宏觀環(huán)境將逐漸步入寬松周期，這對貴金屬構(gòu)成利好。美元信用的弱化及地緣政治事件的頻發(fā)也有利于貴金屬行情的維持與展開。二、內(nèi)外盤走勢基本一致中國基金報：與以往相比，本輪白銀強(qiáng)勢表現(xiàn)的邏輯有何不同？國內(nèi)和國外銀價表現(xiàn)又有什么異同？趙建：本次行情大背景是美歐即將進(jìn)入寬松周期，而再通脹風(fēng)險仍在；近年逆全球化過程，也導(dǎo)致美元信用削弱，及貨幣體系多元化的提升。此外，避險情緒的短期升溫也對白銀的上漲構(gòu)成催化，如近期俄烏沖突演化，巴以沖突也存在外溢風(fēng)險，疊加美國中小銀行出現(xiàn)的危機(jī)等。本次國內(nèi)外銀價走勢基本一致。今年以來，人民幣對美元相對穩(wěn)定，整體窄幅波動。白銀為國際定價，長期來看，除匯率等少數(shù)因素外，內(nèi)外盤走勢基本一致。朱丹：本輪強(qiáng)勢表現(xiàn)的背后還是隱含了不同的時代背景。首先是地緣大年帶來的溢價支撐，其次是美聯(lián)儲后續(xù)降息預(yù)期帶來的海外需求觸底反彈預(yù)期，都給白銀帶來了更大的多頭機(jī)會。宋青：全球白銀ETF持有量自3月初的資金流出變?yōu)榱魅耄f明市場對白銀價格的看好只是近期的事情，更像是為了獲取收益在戰(zhàn)術(shù)上的短期配置，也更多地被零售投資者或散戶用作投資工具。至于國內(nèi)外的價格，白銀跟黃金一樣，一般都是國內(nèi)對國外市場有溢價，主要是受到進(jìn)口配額的限制。過蓓蓓：去年9月，國內(nèi)金價較國外溢價約30元/克。近期，溢價回落至10元/克，但仍遠(yuǎn)高于歷史平均水平。白銀價格也呈現(xiàn)類似趨勢，自去年9月起國內(nèi)相對境外溢價擴(kuò)大，目前每克高約0.5元。貴金屬全球統(tǒng)一定價，短期受需求、匯率等因素影響可能出現(xiàn)折溢價，但長期來看折溢價空間有限。因此，需關(guān)注境內(nèi)金銀溢價回落的風(fēng)險。三、白銀價格中樞有望上移但需觀察需求兌現(xiàn)中國基金報：有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀價有望“接棒”金價上漲，金銀價差比將有顯著回歸。在你看來，白銀后市走勢如何？銀價是否有強(qiáng)大的基本面支撐？過蓓蓓：如前所述，“金銀比”有望回歸中樞。這可通過白銀補(bǔ)漲或金價回調(diào)實(shí)現(xiàn)。宏觀指標(biāo)顯示，海外通脹仍持續(xù)，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期和幅度存在分歧，導(dǎo)致金、銀投資需求暫時減弱。然而，若美債利率長時間維持高位，國際貨幣體系對美債償債能力和美元信用的擔(dān)憂將加劇，促使各國央行增加黃金配置。這些支撐黃金價格的因素同樣適用于白銀，但其價格波動較大。趙建：美國降息預(yù)期較高，美債實(shí)際利率和美元可能高位筑頂，有利于貴金屬估值提升。美國經(jīng)濟(jì)及就業(yè)有所減弱，通脹仍具粘性，加上避險情緒，貴金屬料將保持強(qiáng)勢。白銀具有高彈性，且金銀比較高，有望補(bǔ)漲。白銀供應(yīng)剛性，光伏需求持續(xù)增長，庫存持續(xù)減少，供需緊平衡。歐美制造業(yè)復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，白銀短缺可能加劇，推動價格中樞上升。朱丹：一般來說，我們關(guān)注金銀比等比價指標(biāo)，考察不同商品之間的相對價值關(guān)系，從而判斷相對更好的投資策略。對白銀來說，金銀比一定程度抵消了黃金和白銀的金融和避險屬性，所以能反映出白銀相對黃金更突出的工業(yè)屬性。當(dāng)工業(yè)需求增加時，金銀比會趨向于縮小。作為參考，我們還會同時關(guān)注金銅比等反映類似終端需求的指標(biāo)，從而衡量白銀是否存在超漲。從近期的價格表現(xiàn)來看，白銀的上漲很大程度上來自銅價的助推，背后部分反映了市場對需求復(fù)蘇的超前樂觀判斷。我們認(rèn)為需要觀察需求兌現(xiàn)的能力。投資策略方面，首先還是關(guān)注貴金屬大類資產(chǎn)的整體走勢，背后是金融、避險屬性的可持續(xù)性，這對于白銀投資而言是Beta，決定了方向。在此基礎(chǔ)上，我們會對白銀供需層面多加留心，目前需要關(guān)注全球制造業(yè)PMI修復(fù)的進(jìn)度，以及全球光伏、新能源車等白銀終端需求是否存在超預(yù)期的情形出現(xiàn)。此外，白銀目前庫存水平較低，因此相關(guān)資金的持倉變化，如SLV等海外ETF資金的流入流出情況，可能會較大影響其價格表現(xiàn)。宋青：金銀價差比有機(jī)會縮小和回歸，主要的邏輯依據(jù)是隨著黃金價格的上揚(yáng)，同為避險貴金屬的白銀也會跟上上漲的幅度，并且彈性更大，但我們認(rèn)為不具備必然性。另外就是白銀由于價格便宜，市場流動性比黃金市場更容易操縱，在極致行情下，有被擠倉或者逼倉的風(fēng)險。歷史上也發(fā)生過多次黃金上漲而白銀下跌的情況，投資者要充分考慮風(fēng)險。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，白銀的工業(yè)用途集中在光伏行業(yè)上，光伏行業(yè)占白銀工業(yè)需求約35%的比例，并且隨著綠色能源的發(fā)展，在2030年前其工業(yè)需求或增加150%。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，美國經(jīng)濟(jì)韌性也較強(qiáng)，白銀的工業(yè)屬性同樣支撐價格，不過投資者仍要注意流動性風(fēng)險。四、金融、避險屬性是白銀投資的Beta中國基金報：中長期而言，影響銀價的因素有哪些？上漲動力和風(fēng)險點(diǎn)分別有哪些？宋青：中長期關(guān)鍵因素包括工業(yè)需求、首飾需求、投資需求。如果投資需求（全球白銀ETF持有量）持續(xù)上升，有機(jī)會進(jìn)一步推動白銀價格；但從風(fēng)險角度來說，暫未看到央行持續(xù)配置白銀，調(diào)整儲備資產(chǎn)需求的跡象。過蓓蓓：短期受投機(jī)交易和避險情緒影響，中期受商品供需和利率影響，長期受貨幣信用影響。上漲的動力來自對沖國際貨幣體系的信用，出于國家儲備安全，以及居民財富儲備安全的需求，央行和個人對于貴金屬的配置需求還有很大空間。同時，利率下行只是時間問題，高利率需要的高增長環(huán)境難以長期維持。面臨的風(fēng)險點(diǎn)，一是工業(yè)需求大幅萎縮，抵消了白銀的貴金屬配置需求。白銀在工業(yè)中的需求占實(shí)物需求比重超過40%，近年來光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶動工業(yè)需求持續(xù)增長。二是在年的維度上，流動性寬松環(huán)境遲遲不出現(xiàn)。朱丹：正如前面所述，銀價的影響因素主要為實(shí)物供需、金融屬性和避險屬性。上漲動力而言，當(dāng)前供需偏緊、庫存水平低的格局有利于銀價中樞抬升，而金融和避險屬性則是彈性的來源，可能在當(dāng)前催化了快速向上的動能，但也可能在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹、地緣風(fēng)險下降時帶來回調(diào)動能。五、短期投機(jī)情緒或處高位建議保持謹(jǐn)慎中國基金報：近期銀價漲幅甚至超過金價，引發(fā)不少消費(fèi)者搶購。消費(fèi)者或投資者若想配置白銀資產(chǎn)，有哪些途徑？當(dāng)前的位置是否建議布局？過蓓蓓：前面提到貴金屬具有全球統(tǒng)一定價的特征，短期會因?yàn)樾枨蟆R率等因素出現(xiàn)折溢價，長期來看折溢價空間不大。因此，要留意境內(nèi)黃金、白銀溢價回落的風(fēng)險。如果想要配置黃金和白銀，既可以考慮投資于黃金、白銀實(shí)物資產(chǎn)ETF，也可以考慮投資匯添富黃金及貴金屬基金等直接投資于海外黃金ETF、白銀ETF的基金，避免境內(nèi)貴金屬的溢價。朱丹：白銀的投資渠道相對黃金而言可能更少，投資者可以通過投資白銀期貨或者海外以白銀作為底層資產(chǎn)的ETF進(jìn)行布局。此外，對從事白銀相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司進(jìn)行投資，也可以間接受益于白銀上漲。當(dāng)前位置而言，白銀價格隱含了相對偏樂觀的市場預(yù)期，短期投機(jī)情緒處于高位，可能導(dǎo)致價格出現(xiàn)較大波動，建議投資者保持謹(jǐn)慎，中長期視角下，仍看好黃金新高打開了貴金屬的估值天花板，仍看好類貨幣屬性對金銀價格的支撐，投資者可在價格適當(dāng)回調(diào)后再擇機(jī)配置。宋青：如果作為首飾需求，消費(fèi)者可以按需購買。如果是作為投資工具，或許可以按照自己的風(fēng)險偏好，考慮白銀相關(guān)基金，使其作為資產(chǎn)配置的一環(huán)，總體而言費(fèi)率適中、操作簡單。我們認(rèn)為白銀市場未來或仍有機(jī)會，但因近期波動比較激烈，需要關(guān)注短期回調(diào)風(fēng)險。編輯：艦長審核：許聞版權(quán)聲明《中國基金報》對本平臺所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。授權(quán)轉(zhuǎn)載合作聯(lián)系人：于先生（電話：0755-82468670）
